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　　山东高速(600350) 投资要点ღ✿ღ： 事件ღ✿ღ：山东高速发布2025年半年报ღ✿ღ，2025年上半年公司实现营业收入107.39亿元ღ✿ღ，同比-11.52%ღ✿ღ，归母净利润16.96亿元ღ✿ღ，同比+3.89%ღ✿ღ。 收费公路经营稳健ღ✿ღ，多元业务助力业绩增长ღ✿ღ。2025年上半年ღ✿ღ，公司实现营业收入107.39亿元ღ✿ღ，同比-11.52%ღ✿ღ，主因路桥项目的建造服务收入减少ღ✿ღ。剔除建造服务收入ღ✿ღ，公司实现营业收入97.35亿元ღ✿ღ，同比+8.62%ღ✿ღ，其中收费公路经营稳健ღ✿ღ，实现收入47.70亿元ღ✿ღ，同比+5.40%ღ✿ღ，主因济荷高速改扩建结束释放增量收益ღ✿ღ；机电工程施工实现收入13.32亿元ღ✿ღ，同比+10.08%ღ✿ღ，主因市场开拓与全力推进重点项目ღ✿ღ；销售商品收入为12.78亿元ღ✿ღ，同比+11.00%ღ✿ღ，主因业务规模拓展ღ✿ღ；铁路运输实现收入12.37亿元ღ✿ღ，同比7.28%ღ✿ღ，主因加强货源营销ღ✿ღ。 毛利率较为稳定ღ✿ღ，投资收益短期承压ღ✿ღ。2025上半年毛利率为34.44%ღ✿ღ，同比+5.66pctღ✿ღ，剔除建造服务收入后的毛利率为38.00%ღ✿ღ，同比-0.98pctღ✿ღ。期间费用率方面ღ✿ღ，剔除建造服务收入后ღ✿ღ，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/4.0%/1.7%/8.5%ღ✿ღ，同比-0.1pct/-0.4pct/-0.3pct/-0.5pctღ✿ღ。上半年实现投资收益6.39亿元ღ✿ღ，同比-8.82%ღ✿ღ，主因去年同期公司部分处置粤高速A与山东旗帜信息有限公司的股权投资ღ✿ღ，而今年无处置长期股权投资产生的投资收益ღ✿ღ，同时畅赢基金贡献的投资收益下滑ღ✿ღ。2025上半年公司实现归母净利润16.96亿元ღ✿ღ，同比+3.89%ღ✿ღ。 持续强化路产规模ღ✿ღ，完善高速路网布局ღ✿ღ。2025年上半年ღ✿ღ，公司持续推进京台齐济改扩建项目ღ✿ღ，路基/路面/桥涵/交安/绿化工程分别完成95%/85%/97.2%/80%/39%ღ✿ღ，批复概算86.09亿元ღ✿ღ，累积投入金额65.64亿元ღ✿ღ，预计2026年12月通车英超-切尔西2-1绝杀曼城ღ✿ღ，通车后拥有运营期25年ღ✿ღ。S16荣潍改扩建项目前期工作持续推进中ღ✿ღ，批复概算68.34亿元ღ✿ღ，累积投入金额6.96亿元ღ✿ღ，项目预计2027年10月通车ღ✿ღ，通车后拥有运营期25年ღ✿ღ。G220东深线改扩建项目前期工作正在有序开展中ღ✿ღ，批复概算31.37亿元凯发就来凯发天生赢家一触即发ღ✿ღ，累积投入金额4.95亿元ღ✿ღ，该项目可带来投资ღ✿ღ、建设ღ✿ღ、运营全过程收益ღ✿ღ。 盈利预测与评级ღ✿ღ：山东高速积极优化管理体系ღ✿ღ，持续强化路产规模凯发就来凯发天生赢家一触即发ღ✿ღ，业绩增长稳健ღ✿ღ。我们预计2025-2027年归母净利润分别为3215ღ✿ღ、3376ღ✿ღ、3557百万元ღ✿ღ，对应PE分别为13.7/13.1/12.4xღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期ღ✿ღ；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期ღ✿ღ；3）公司建设投资不及预期ღ✿ღ。

　　山东高速(600350) 业绩简评 2025年8月29日ღ✿ღ，山东高速发布2025年半年度报告ღ✿ღ。1H2025公司实现营业收入107.4亿元ღ✿ღ，同比下滑11.5%ღ✿ღ；实现归母净利润17.0亿元ღ✿ღ，同比增长3.9%ღ✿ღ。其中ღ✿ღ，Q2公司实现营收62.7亿元ღ✿ღ，同比下滑17.6%ღ✿ღ；实现归母净利润8.9亿元ღ✿ღ，同比增长3.0%ღ✿ღ。 经营分析 营业收入同比下滑ღ✿ღ，公路通行费收入增加ღ✿ღ。1H2025公司营业收入同比下滑11.5%ღ✿ღ，主要因本期对路桥项目的建造服务收入减少所致ღ✿ღ。主业方面英超-切尔西2-1绝杀曼城ღ✿ღ，1H2025公司实现通行费收入（含税）49.1亿元ღ✿ღ，同比增长5.5%ღ✿ღ，主要由于济菏高速通车后通行费收入同比增长165.5%ღ✿ღ。其中ღ✿ღ，公司核心路产济青高速实现通行费收入14.8亿元ღ✿ღ，同比增长0.57%ღ✿ღ，主要由于分流等影响去年已经出现ღ✿ღ，目前通行费收入稳定ღ✿ღ。 毛利率同比增长ღ✿ღ，费用率同比上升ღ✿ღ。1H2025公司实现毛利率34.4%ღ✿ღ，同比增长5.7pctღ✿ღ，主要或由于零毛利的PPP建造收入减少ღ✿ღ。费用率方面ღ✿ღ，1H2025公司期间费用率为13.1%ღ✿ღ，同比增长1.4pctღ✿ღ。其中财务费用率为7.7%ღ✿ღ，同比增长1.06pctღ✿ღ，是期间费用率增加的主要原因凯发就来凯发天生赢家一触即发ღ✿ღ，上半年公司财务费用同比增长2.6%ღ✿ღ，或由于济菏高速改扩建成功后财务成本上升ღ✿ღ，财务费用率上升主要或由于营业收入下滑ღ✿ღ。1H2025公司实现投资收益6.39亿元ღ✿ღ，同比下滑8.8%ღ✿ღ，公司1H2024有处置长期股权投资产生的收益3249万元ღ✿ღ，本期没有该收益ღ✿ღ。由于公司毛利率增长ღ✿ღ，1H2025公司归母净利率为15.8%ღ✿ღ，同比增长2.3pctღ✿ღ。 齐鲁高速净利润下滑ღ✿ღ，轨道交通集团净利润增长ღ✿ღ。1H2025ღ✿ღ，公司旗下齐鲁高速集团录得高速公路业务收入8.5亿元ღ✿ღ，同比上升70%ღ✿ღ，净利润2亿元ღ✿ღ，同比下降21.6%ღ✿ღ，主要由于济菏高速改扩建完工后折旧摊销及财务成本上升ღ✿ღ。1H2025轨道交通集团实现净利润2.2亿元ღ✿ღ，同比增长14%ღ✿ღ，轨道交通集团完成货运量5516万吨ღ✿ღ，同比增长2.2%ღ✿ღ，净利润大幅提振主要由于铁路运输降本增效ღ✿ღ、销售业务获得订单较多ღ✿ღ。公司旗下信息集团录得净利润0.8亿元ღ✿ღ，同比增长20.5%ღ✿ღ，主要由于加强市场开拓及降本增效ღ✿ღ。 盈利预测 维持2025-2027年归母净利预测为34.9亿元ღ✿ღ、36.4亿元ღ✿ღ、38.9亿元ღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ。 风险提示 经济修复不及预期风险ღ✿ღ，改扩建工程建设进度不及预期风险英超-切尔西2-1绝杀曼城ღ✿ღ，高速公路收费政策变化风险ღ✿ღ，投资收益大幅缩减风险ღ✿ღ。

　　山东高速(600350) 事件ღ✿ღ：山东高速发布2025年半年报ღ✿ღ： 25H1公司实现营业收入107.39亿元ღ✿ღ，同比-11.52%凯发就来凯发天生赢家一触即发ღ✿ღ，实现归母净利润16.96亿元ღ✿ღ，同比+3.89%ღ✿ღ，实现扣非归母净利润16.67亿元ღ✿ღ，同比+7.50%英超-切尔西2-1绝杀曼城ღ✿ღ。 其中ღ✿ღ，25Q2公司实现营业收入62.68亿元ღ✿ღ，同比-17.58%ღ✿ღ，归母净利润8.89亿元ღ✿ღ，同比+3.04%ღ✿ღ，扣非归母净利润8.75亿元ღ✿ღ，同比+6.69%ღ✿ღ。 点评ღ✿ღ： 通行费收入稳健增长ღ✿ღ，25H1通行费收入同比+5.54%ღ✿ღ。 分板块来看ღ✿ღ，1)路桥运营ღ✿ღ：25H1实现通行费收入（含税）49.14亿元ღ✿ღ，同比+5.54%ღ✿ღ，上半年合计通行量1.01亿辆ღ✿ღ，同比+13.90%ღ✿ღ。2)资本运营ღ✿ღ：轨道交通集团实现收入26.65亿元ღ✿ღ，同比+16.27%ღ✿ღ，净利润2.23亿元ღ✿ღ，同比+14.04%ღ✿ღ；信息集团实现营收14.38亿元ღ✿ღ，同比-0.25%ღ✿ღ，净利润0.79亿元ღ✿ღ，同比+20.46%ღ✿ღ；齐鲁高速实现营业收入10.67亿元ღ✿ღ，同比-61.98%（主要为建造业务收入下降）ღ✿ღ，净利润1.98亿元凯发就来凯发天生赢家一触即发ღ✿ღ，同比-21.62%（主要为济菏高速转固后折旧摊销及财务成本增加）ღ✿ღ。 分路段来看ღ✿ღ，济青高速收入14.83亿元ღ✿ღ，同比+0.57%ღ✿ღ，保持平稳ღ✿ღ。京台高速相关路段收入9.52亿元ღ✿ღ，同比-5.09%ღ✿ღ。济菏高速于2024年12月恢复双向通行ღ✿ღ，上半年实现通行费收入6.29亿元ღ✿ღ，同比大幅增长165.46%凯发就来凯发天生赢家一触即发ღ✿ღ。潍莱高速因于2024年10月18日停止收费进行改扩建ღ✿ღ，通行费收入同比-99.99%ღ✿ღ。 核心路产改扩建稳步推进ღ✿ღ，未来量价齐升可期ღ✿ღ。 京台高速齐河至济南段改扩建工程进展顺利ღ✿ღ，路基工程累计完成95%ღ✿ღ、路面工程累计完成85%ღ✿ღ、桥涵工程累计完成97.2%ღ✿ღ；S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建工程稳步推进ღ✿ღ，路基工程累计完成9.17%ღ✿ღ；G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程主体工程累计完成27%ღ✿ღ。公司核心路产改扩建完成后ღ✿ღ，有望带动车流量和费率双提升ღ✿ღ，为公司长期业绩增长注入新动能ღ✿ღ。 盈利预测与投资评级ღ✿ღ： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元ღ✿ღ、36.30亿元ღ✿ღ、38.71亿元ღ✿ღ，对应PE分别为13.2倍ღ✿ღ、12.1倍ღ✿ღ、11.4倍ღ✿ღ。公司作为全国高速公路龙头之一ღ✿ღ，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流ღ✿ღ，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升ღ✿ღ，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报ღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ。 风险因素ღ✿ღ：改扩建进程不及预期ღ✿ღ；公路行业新政策推进不及预期ღ✿ღ；投资风险超预期ღ✿ღ。

　　山东高速(600350) 投资要点ღ✿ღ： 事件ღ✿ღ：山东高速发布2025年一季报ღ✿ღ，2025年一季度公司实现营业收入44.70亿元ღ✿ღ，同比-1.35%ღ✿ღ，归母净利润8.07亿元ღ✿ღ，同比+4.85%ღ✿ღ。 收费公路经营稳健ღ✿ღ，改扩建结束及路网变化助力通行费收入增长ღ✿ღ。公司2025年Q1收费公路业务实现营收约24.39亿元ღ✿ღ，同比+7.85%ღ✿ღ，其中ღ✿ღ：1）济菏高速改扩建结束ღ✿ღ，实现通行费收入3.18亿元ღ✿ღ，同比提升160.23%ღ✿ღ；2）武荆高速受平行路段施工影响ღ✿ღ，叠加去年同期恶劣天气影响ღ✿ღ，通行费收入增长至3.13亿元ღ✿ღ，同比+14.26%ღ✿ღ；3）济莱高速受益于相接路段通车叠加客车出行意愿提升ღ✿ღ，实现通行费收入1.25亿元ღ✿ღ，同比+22.24%ღ✿ღ。 持续推进管理体系效率提升ღ✿ღ，盈利能力有所改善ღ✿ღ。2025年Q1公司实现毛利率 39.18%ღ✿ღ，同比+3.54pctღ✿ღ，毛利率增加主因公司重塑管理体系ღ✿ღ，调整内部机构和职能ღ✿ღ，组织效率提升ღ✿ღ。费用率方面ღ✿ღ，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/4.4%/1.6%/9.0%ღ✿ღ，同比-0.1pct/0.1pct/-0.3pct/-0.5pctღ✿ღ。Q1实现投资收益2.70亿元ღ✿ღ，同比-16.85%ღ✿ღ，主因投资项目利润变动致长期股权投资收益下滑至1.64亿元ღ✿ღ，同比-24.32%ღ✿ღ，其中畅赢基金与养护集团分别实现收益0.45亿元/0.03亿元ღ✿ღ，同比-29.11%/-84.11%ღ✿ღ。Q1公司持续推进成本优化和费用节降ღ✿ღ，实现归母净利润约8.07亿元ღ✿ღ，同比+4.85%ღ✿ღ。 持续强化路产规模ღ✿ღ，完善高速路网布局ღ✿ღ。2025年Q1ღ✿ღ，公司持续推进京台齐济改扩建项目ღ✿ღ，路基/路面/桥梁/交安工程分别完成91%/75%/95.9%/66%ღ✿ღ，批复概算86.09亿元英超-切尔西2-1绝杀曼城ღ✿ღ，累积投入金额61.78亿元ღ✿ღ，预计2026年12月通车ღ✿ღ，通车后拥有运营期25年ღ✿ღ。S16荣潍改扩建项目前期工作持续推进中ღ✿ღ，批复概算68.34亿元ღ✿ღ，累积投入金额1.53亿元ღ✿ღ，项目预计2027年10月通车ღ✿ღ，通车后拥有运营期25年英超-切尔西2-1绝杀曼城ღ✿ღ。G220东深线改扩建项目前期工作正在有序开展中ღ✿ღ，批复概算31.37亿元ღ✿ღ，累积投入金额4.06亿元ღ✿ღ，该项目可带来投资ღ✿ღ、建设ღ✿ღ、运营全过程收益ღ✿ღ。 盈利预测与评级ღ✿ღ：山东高速积极优化管理体系ღ✿ღ，持续强化路产规模ღ✿ღ，业绩增长稳健ღ✿ღ。 我们预计2025-2027年归母净利润分别为3216ღ✿ღ、3378ღ✿ღ、3561百万元ღ✿ღ，对应PE分别为16.2/15.5/14.7xღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期ღ✿ღ；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期ღ✿ღ；3）公司建设投资不及预期ღ✿ღ。凯发官方网站ღ✿ღ，凯发8官网ღ✿ღ，天生赢家一触即发官网ღ✿ღ，